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                盈趣科技(002925)业绩符合预期期待IQOS产业链与新客户发力

                2019-02-22 14:28 中泰证券

                盈趣科技(002925)

                事件盈趣科技发布年度业绩快报公司预计2018年实现营收27.5亿元同比下滑16%预计实现归母净利润8.1亿元同比下滑18.1%据此测算单四季度预计实现营收7.3亿元同比下滑23.6%;预计实现归母净利润2亿元同比下滑16.2%

                四季度业绩详细拆分公司四季度营业利润率为30.6%考虑16-17年四季度综合费用率测算单Q4公司毛利率约为42.7%(已考虑过往单四季度公司因员工薪酬研发费用计提导致管理费用率?#32454;]?#21450;今年新增1890万元股权激励费用)因公司IQOS3.0四季度处于产能和良率爬坡阶段假设IQOS3.0毛利率为52%(假设良率92%峰值毛利率60%)其他业务毛利率35%测算对应Q4电子烟业务收入约3.3亿非电子烟业务收入约4亿元测算单四季度IQOS3.0出货量约为270万套

                一季度业绩展望与核心逻辑考虑1)IQOS3.0在11月15日上市公司?#20013;?#22788;于产能和良率爬坡阶段四季度?#27573;?#28385;产;2)PMI在年报交流会?#20449;度?#26412;市场一月底开?#35745;?#28192;道库存预估19Q1IQOS3.0出货量环比增长50%对应出货量410万套对应净利润约2.05亿元;非电子烟业务方面预估公司19Q1收入同比增长30%对应营收4.3亿元按照20%净利率测算预计净利润贡献0.86亿元测算公司19Q1实现归母净利润2.91亿元同比增长70%

                FDA审批关键时点市场有望迎来短期强催化奥驰亚和PMI近期频繁对FDA放行IQOS进入美国市场表态强调公司对美国市场的渠道人员费用已准备就绪对FDA审批通过持乐观态度同时回溯历史轨迹新型烟草产品SwedishMatch在MRTP公众评论截止后约两个月后获批PMTAIQOS的MRTP公众评论截止时间为2019年2月11日假设IQOS审批同样遵循类似轨迹则我们认为产品有望在今年上半年获批同?#20445;?#22522;于1)万宝路作为美国传统烟草领军?#25918;?#30340;?#25918;票?#20070;2)奥驰亚全美23万家渠道?#21335;?#21806;网络和3)IQOS作为第一个加热不燃烧产品的尝新需求我们看好产品在美国市场的上市表现

                智能制造领军企业长期成长逻辑无忧公司产品遵循高度定制化特点核心客户PMIProvoCraft雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表产品高度定制化和客户?#22270;?#26684;敏?#34892;?#30340;特点保障公司拥有充分的定价权和?#32454;?#30340;盈利能力公司管理团队优秀研发能力突出深度切入客户前?#25628;?#21457;和设计?#26041;ڣ?#20445;证了客户粘性有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业公司18年成功开拓戴森吉利等优质客户长线成长可期

                投资建议不考虑美国市场我们预估公司2019-2020年实现归母净利润1214亿元同比增长48.4%16.8%若FDA放行IQOS进入美国市场预计公司2019-2020年实现归母净利润15.519.2亿元同比增长92.5%24%维持“买入”评级

                风险提示IQOS3市场表现低于预期风险国际贸易摩擦风险FDA审批风险

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